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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者韓一 北京報(bào)道

7月17日，擬闖關(guān)深交所創(chuàng)業(yè)板上市的福建南王環(huán)保科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)南王環(huán)保）收到創(chuàng)業(yè)板審核中心意見(jiàn)落實(shí)函，排隊(duì)創(chuàng)業(yè)板一年后，公司再次更新上市申請(qǐng)材料，有望迎來(lái)上會(huì)審議考核。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，從南王環(huán)保2021年6月10日首次提交招股書(shū)，公司至今已先后7次更新申報(bào)材料、歷經(jīng)三輪問(wèn)詢(xún)，按照創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上市周期，南王環(huán)保上市進(jìn)程所需時(shí)間更為漫長(zhǎng)。

主營(yíng)紙制品包裝研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的南王環(huán)保帶著環(huán)保紙袋及食品包裝兩大產(chǎn)品能否順利上市創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍需時(shí)間考驗(yàn)。

三輪問(wèn)詢(xún)指向定位疑問(wèn)

招股書(shū)顯示，南王環(huán)保成立于2010年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙制品包裝研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2019年至2021年報(bào)告期，公司的主要產(chǎn)品為環(huán)保紙袋及食品包裝。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱公司產(chǎn)品構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)環(huán)保紙袋分別占據(jù)公司營(yíng)收比例的51.27%、56.12%和56.40%，食品包裝分別占據(jù)公司各期營(yíng)收的48.73%、43.88%和43.60%。

南王環(huán)保近三年的產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)顯示，其環(huán)保紙袋產(chǎn)品平均售價(jià)僅為0.5元，食品包裝產(chǎn)品每個(gè)售價(jià)僅為0.1元藥品包裝盒印刷廠(chǎng)家，主要用于肯德基、華萊士、麥當(dāng)勞、優(yōu)衣庫(kù)、美團(tuán)、耐克等國(guó)內(nèi)外消費(fèi)和餐飲品牌的外包裝。

憑借紙制包裝兩大類(lèi)低價(jià)產(chǎn)品，2019年至2021年報(bào)告期，南王環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，對(duì)應(yīng)各期凈利潤(rùn)分別達(dá)6400.18萬(wàn)元、6615.27萬(wàn)元和8401.52萬(wàn)元。

“公司注重研發(fā)投入，最近三年研發(fā)費(fèi)用分別為 1988.66萬(wàn)元、2465.88萬(wàn)元以及 3003.79萬(wàn)元，三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)7458.33萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率22.90%。” 南王環(huán)保據(jù)此認(rèn)為，結(jié)合未來(lái)公司深耕現(xiàn)有市場(chǎng)、國(guó)家“限塑令”等環(huán)保政策深入執(zhí)行以及公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。因此，公司具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，符合創(chuàng)業(yè)板定位。

此次募資，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，募資6.27億元用于年產(chǎn)22.47億個(gè)綠色環(huán)保紙制品智能工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目和紙制品包裝生產(chǎn)及銷(xiāo)售項(xiàng)目。

南王環(huán)保的自我定位和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)顯然沒(méi)有徹底說(shuō)服創(chuàng)業(yè)板，排隊(duì)一年中，公司先后經(jīng)歷三輪審核問(wèn)詢(xún)，其中兩輪問(wèn)詢(xún)的首要問(wèn)題均要求公司所處行業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

首輪問(wèn)詢(xún)中，深交所直指南王環(huán)保所在“行業(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈”，要求公司結(jié)合技術(shù)先進(jìn)性與可替代性水平、行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向與市場(chǎng)潛力，詳細(xì)分析并說(shuō)明自身是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，并要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其創(chuàng)業(yè)板定位做專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明。

二輪問(wèn)詢(xún)，深交所進(jìn)一步要求南王環(huán)保就“印刷技術(shù)先進(jìn)性是否主要體現(xiàn)為生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)性，發(fā)行人是否依賴(lài)相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備或特定設(shè)備廠(chǎng)商”，并結(jié)合發(fā)行人是否在印刷、制袋技術(shù)上具備創(chuàng)新性與競(jìng)爭(zhēng)力，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。

第三輪問(wèn)詢(xún)，深交所再度聚焦公司環(huán)保紙袋、食品包裝主要產(chǎn)品采取招投標(biāo)、協(xié)議談判等方式的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和獲客問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。

南王環(huán)保為何屢次被深交所問(wèn)詢(xún)創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題，公司是否真實(shí)具備“三創(chuàng)四新”屬性，公司的定位問(wèn)題是否會(huì)構(gòu)成公司上市障礙？就此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分別采訪(fǎng)公司證券部和董秘辦，但始終沒(méi)有得到回復(fù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，目前與南王環(huán)?？杀鹊募堉破钒b產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)A股上市公司共有15家，龍利得（300883.SZ）、上海艾錄（301062.SZ）成功登陸創(chuàng)業(yè)板之外，其余13家公司均在A股滬深主板上市。

上海艾錄主要產(chǎn)品為工業(yè)用紙包裝等，產(chǎn)品主要用于工業(yè)企業(yè)粉體和顆粒類(lèi)產(chǎn)品的包裝；龍利得紙制品包裝業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為瓦楞紙箱，提供用于先進(jìn)制造業(yè)、智能制造的各類(lèi)紙包裝容器設(shè)計(jì)、研發(fā)、精細(xì)化綜合服務(wù)。

“A股市場(chǎng)紙制品包裝上市公司中，并沒(méi)有與南王環(huán)保產(chǎn)品一致或相識(shí)的公司，目前大多數(shù)紙制品包裝行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)主要集中于煙酒、醫(yī)藥、禮品盒等商品或工業(yè)品外包裝，行業(yè)整體技術(shù)差別不大，技術(shù)創(chuàng)新屬性不高，行業(yè)均面臨較為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”某券商分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板板塊重新定位之后，紙制品包裝企業(yè)登陸相關(guān)板塊上市的難度更大。

技術(shù)含量成行業(yè)通病

“南王環(huán)保被問(wèn)詢(xún)上述問(wèn)題，關(guān)鍵原因可能是所處行業(yè)技術(shù)含量低，公司與其他紙質(zhì)印刷品并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別?！眹?guó)內(nèi)某知名品牌設(shè)計(jì)公司內(nèi)部技術(shù)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，肯德基、華萊士等紙質(zhì)包裝袋產(chǎn)品技術(shù)上與其他類(lèi)型產(chǎn)品的區(qū)別，主要在于其生產(chǎn)制作用墨、紙張和生產(chǎn)空間為食品級(jí)，但其設(shè)計(jì)研發(fā)水平并沒(méi)有區(qū)別，行業(yè)的研發(fā)技術(shù)先進(jìn)性主要取決于生產(chǎn)設(shè)備的先進(jìn)性。

招股書(shū)中，南王環(huán)保介紹公司技術(shù)水平稱(chēng)，公司技術(shù)在行業(yè)中穩(wěn)居前列，具備行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力，主要得益于公司核心設(shè)備多采用目前國(guó)際最先進(jìn)設(shè)備，以期達(dá)到最高的工藝水平。

例如，南王環(huán)保通過(guò)引進(jìn)德國(guó)W&H衛(wèi)星式印刷機(jī)實(shí)現(xiàn)175線(xiàn)高精度網(wǎng)線(xiàn)印刷，能夠最大程度還原圖像；公司通過(guò)采用美國(guó)Weber固定尺寸制袋機(jī)，運(yùn)用連線(xiàn)印刷技術(shù)，針對(duì)特定品種進(jìn)行大批量的連續(xù)生產(chǎn)，設(shè)備均在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，幫助公司實(shí)現(xiàn)高效率低成本生產(chǎn)制造。

南王環(huán)保認(rèn)為，“公司的核心設(shè)備價(jià)值昂貴，構(gòu)筑起行業(yè)一定的技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。”

事實(shí)上，南王環(huán)保披露的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也正是目前國(guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)面臨的整體經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

據(jù)了解，紙制品包裝行業(yè)上游主要為造紙、油墨以及機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，下游主要為食品飲料、日化用品、煙草、電子電器、醫(yī)藥等主要消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)域。目前國(guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)2000家，行業(yè)內(nèi)大多生產(chǎn)廠(chǎng)商為中小型企業(yè)，均在需求在垂直市場(chǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，整體來(lái)看，紙制品包裝行業(yè)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，已形成了充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。

“行業(yè)上游的競(jìng)爭(zhēng)中，目前國(guó)內(nèi)紙制品包裝企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)突破，油墨、印刷機(jī)等核心設(shè)備產(chǎn)品高新技術(shù)主要掌握在國(guó)際品牌手中，國(guó)內(nèi)紙制品包裝企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在對(duì)下游市場(chǎng)?！鄙鲜銎放圃O(shè)計(jì)公司技術(shù)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，國(guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)的目前競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀主要為設(shè)計(jì)樣式競(jìng)爭(zhēng)、低價(jià)營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)，并沒(méi)有能掌握能左右市場(chǎng)議價(jià)能力的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

2021年，我國(guó)紙制品包裝行業(yè)（即紙和紙板容器行業(yè)）規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 3192.03億元，僅占包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總收入的26.51%。

行業(yè)權(quán)威雜志《印刷經(jīng)理人》評(píng)選的中國(guó)印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜顯示，南王環(huán)保2019年至2021年的行業(yè)排名分別為第85名、第58名、第47名，而公司市場(chǎng)占有率僅分別為0.24%、0.29%、0.37%。

另一方面，南王環(huán)保披露稱(chēng)，2021年公司的研發(fā)投入占比為2.51%，僅處于同行業(yè)可比上市公司的中游水平。截至2021年報(bào)告期末，公司擁有境內(nèi)專(zhuān)利56項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利 5 項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利48項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利3項(xiàng)。

但是細(xì)分其專(zhuān)利構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，南王環(huán)保的專(zhuān)利技術(shù)多為基于先進(jìn)油墨、生產(chǎn)設(shè)備的設(shè)計(jì)性包裝產(chǎn)品專(zhuān)利。2022 年2月28日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局甚至對(duì)南王環(huán)保設(shè)計(jì)的“一種包裝袋 ” 、“一種便攜式食品包裝袋”專(zhuān)利宣告無(wú)效。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢(xún)行業(yè)A股上市公司的研發(fā)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，南王環(huán)保的技術(shù)性問(wèn)題也正是行業(yè)面臨的通病，行業(yè)龍頭裕同科技（002831.SZ）、合興包裝（002228.SZ）的研發(fā)投入規(guī)模處于較高水平，但研發(fā)費(fèi)用占比僅分別為3.95%和1.74%，其手中的專(zhuān)利九成均為設(shè)計(jì)實(shí)用型專(zhuān)利。

市場(chǎng)議價(jià)能力缺失

事實(shí)上，因?yàn)閲?guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新性不足，正給行業(yè)帶來(lái)整體經(jīng)營(yíng)性難題。

以正在闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的南王環(huán)保為例，三輪問(wèn)詢(xún)函中，深交所均提出對(duì)公司獲客、市場(chǎng)議價(jià)和以及持續(xù)性的質(zhì)疑。

2019年至2021年報(bào)告期，南王環(huán)保環(huán)保紙袋、食品包裝主營(yíng)產(chǎn)品的售價(jià)持續(xù)下滑，環(huán)保紙袋各期銷(xiāo)售單價(jià)分別為61.93元/百個(gè)、50.96元/百個(gè)、47.72元/百個(gè)，食品包裝銷(xiāo)售單價(jià)分別為10.41元/百個(gè)、10.05元/百個(gè)、9.42元/百個(gè)，按照單價(jià)計(jì)算南王環(huán)保環(huán)保紙袋和食品包裝期末的價(jià)格已分別降至每個(gè)不足0.5元和0.1元。

2019 年、2020 年，南王環(huán)保主要直接材料原紙的平均采購(gòu)價(jià)格大幅下降，但是環(huán)保紙袋、食品包裝毛利率卻沒(méi)有得到任何改觀。報(bào)告期各期，公司的環(huán)保紙袋毛利率分別為 30.92%、27.91%和 24.50%，食品包裝產(chǎn)品的毛利率分別為 22.69%、21.68%和 21.85%，出現(xiàn)持續(xù)性下滑。

第三輪問(wèn)詢(xún)中，深交所仍在質(zhì)疑南王環(huán)保是否存在業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和公司下游重要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況是否會(huì)發(fā)生重大不利變化，并要求公司說(shuō)明招投標(biāo)、協(xié)議談判方式下對(duì)應(yīng)的主要客戶(hù)是否會(huì)存在較大變動(dòng)，影響公司業(yè)績(jī)。

“報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶(hù)中，華萊士為公司關(guān)聯(lián)方，發(fā)行人不存在向單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售比例超過(guò)總額的50%或嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)的情形。”招股書(shū)中，南王環(huán)保辯解說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，公司不存在客戶(hù)集中造成的風(fēng)險(xiǎn)。

南王環(huán)保認(rèn)為，公司的主要優(yōu)勢(shì)之一就是客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，公司立足于服務(wù)下游各行業(yè)頭部客戶(hù)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力，贏得了眾多知名品牌客戶(hù)的信賴(lài)。目前，公司的主要客戶(hù)均為國(guó)內(nèi)外知名消費(fèi)及餐飲品牌，包括肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克、美團(tuán)、華萊士、優(yōu)衣庫(kù)等。

招股書(shū)中，南王環(huán)保并未提及公司面臨的客戶(hù)集中或客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，事實(shí)上，在報(bào)告期內(nèi)南山環(huán)保始終難以擺脫對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)。

2019年至2021年藥品包裝盒印刷廠(chǎng)家，必勝食品（肯德基母公司）、華萊士長(zhǎng)期位列南王環(huán)保前兩大客戶(hù)，其各期貢獻(xiàn)營(yíng)收比例合計(jì)分別達(dá)42.09%、36.99%和33.64%，而報(bào)告期各期南王環(huán)保對(duì)全五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比維持在50%左右，其中華萊士為南王環(huán)保均為公司第二大客戶(hù)，還是公司的關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，南王環(huán)保每年參與第一大客戶(hù)必勝食品的招標(biāo)采購(gòu)，為獲得預(yù)期份額采取競(jìng)價(jià)策略，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格逐年下降，而公司與必勝食品的主要銷(xiāo)售合同期限均于 2021 年 12月31日到期，需要再次競(jìng)價(jià)投標(biāo)。

這意味南王環(huán)保經(jīng)營(yíng)依舊存在依賴(lài)大客戶(hù)和關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀，公司的市場(chǎng)議價(jià)能力存在明顯的不足。對(duì)此，深交所甚至多次質(zhì)問(wèn)南王環(huán)?！盀殚_(kāi)拓新增客戶(hù)是否會(huì)采取積極的競(jìng)價(jià)策略”。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)中的主要生產(chǎn)商大都存在依賴(lài)某一領(lǐng)域或大客戶(hù)的狀況，雖然各自深耕某一細(xì)分領(lǐng)域，建立了銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)，但是客戶(hù)主導(dǎo)市場(chǎng)需求的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況下，行業(yè)企業(yè)普遍存在議價(jià)能力不足，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)易受影響的問(wèn)題。

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