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行業(yè)概況：2021 年中國(guó)金屬包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1394 億元，相較于2014 年增長(zhǎng)約3%，期間行業(yè)受到價(jià)格戰(zhàn)和疫情沖擊有所波動(dòng)；從下游需求看，飲料罐/食品罐/化工罐/金屬蓋需求占比約33%/12%/11%/15%，基本保持穩(wěn)定。梳理后發(fā)現(xiàn)，上市公司重點(diǎn)聚焦二片和三片食品飲料罐以及金屬蓋，主要系三片罐和二片罐SKU 相對(duì)較少，生產(chǎn)更易標(biāo)準(zhǔn)化，有利于企業(yè)規(guī)?；瘮U(kuò)張。

三片罐：關(guān)注功能飲料和植物蛋白需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升釋放盈利彈性。

供給端，2021 年奧瑞金/嘉美包裝/昇興股份/福貞控股分別擁有三片罐產(chǎn)能約95/83/60/25 億罐（產(chǎn)量口徑CR4 約70%），未來新增產(chǎn)能較少；需求端，三片罐主要應(yīng)用于功能飲料、植物蛋白飲品、茶飲咖啡等領(lǐng)域包裝印刷企業(yè)排名，2021 年三片罐產(chǎn)銷量約297.6 億罐，其中中國(guó)紅牛/養(yǎng)元飲品需求量約55/29 億罐（占比共計(jì)約28.5%），銀鷺、旺旺、哇哈哈、露露、椰樹、飛鶴等需求量占比共計(jì)約30%-40%，客戶需求集中度較高。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，頭部廠商深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)定供貨，盈利中樞取決于產(chǎn)能利用率水平和原材料價(jià)格。

二片罐：2016 年為行業(yè)發(fā)展重大分界線，后續(xù)盈利中樞取決于龍頭協(xié)作機(jī)制。

二片罐主要用于下游啤酒、可樂、涼茶等領(lǐng)域，下游需求快速增長(zhǎng)（啤酒產(chǎn)銷量于2014 年達(dá)到峰值）吸引諸多廠商加大資本投入，新增產(chǎn)能于2016 年集中投產(chǎn)造成行業(yè)供給過剩，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)致使行業(yè)盈利于2017 年觸底，隨后經(jīng)過兼并整合后，中國(guó)二片罐產(chǎn)能主要集中在奧瑞金（135 億罐）、中糧包裝（超100 億罐）、昇興股份（超110 億罐）、寶鋼包裝（121.8 億罐），行業(yè)CR4 超70%；2020 年中國(guó)二片罐總產(chǎn)能超600 億罐，需求量約520 億罐，產(chǎn)能利用率超80%。在行業(yè)高集中度&供需格局改善背景下，啤酒罐化率持續(xù)貢獻(xiàn)需求增量，廠商根據(jù)客戶需求謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)，盈利中樞取決于龍頭間協(xié)作機(jī)制。

奧瑞金：立足金屬包裝主業(yè)，積極拓展業(yè)務(wù)邊界。公司是金屬包裝領(lǐng)域龍頭，三片罐深度綁定中國(guó)紅牛貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，并持續(xù)開拓奶粉罐、食品罐客戶提升產(chǎn)能利用率；二片罐收購(gòu)波爾亞太工廠快速擴(kuò)張，并根據(jù)客戶增量需求穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)提升；灌裝業(yè)務(wù)依托一體化服務(wù)能力不斷開拓新訂單。公司依托金屬包裝豐富經(jīng)驗(yàn)布局新能源電池精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，有望借助新能源高速發(fā)展機(jī)遇打造新的增長(zhǎng)極。

昇興股份：天絲紅牛訂單放量，盈利拾級(jí)而上。公司三片罐下游植物蛋白客戶需求具有較強(qiáng)的禮品屬性，天絲紅牛訂單放量提升三片罐產(chǎn)能利用率，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮助推盈利中樞上移；二片罐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于穩(wěn)定，同時(shí)積極拓展高盈利海外市場(chǎng)，二片罐盈利有望繼續(xù)反彈；鋁瓶受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，產(chǎn)銷維持高景氣。三片罐大客戶訂單放量&二片罐海外高盈利市場(chǎng)拓展&鋁瓶消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，公司盈利有望拾級(jí)而上。

投資建議：金屬包裝龍頭憑借廣泛融資渠道提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，生產(chǎn)基地全國(guó)化布局為客戶提供貼近式服務(wù)，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨穩(wěn)定包裝印刷企業(yè)排名，消費(fèi)逐步回暖帶動(dòng)需求向好，疊加原材料鋁錠、馬口鐵價(jià)格回落，金屬包裝行業(yè)盈利彈性有望釋放，推薦拓展新能源電池殼業(yè)務(wù)的金屬包裝龍頭奧瑞金、天絲紅牛國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額提升受益標(biāo)的昇興股份，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能快速擴(kuò)張標(biāo)的寶鋼包裝以及送禮需求恢復(fù)受益標(biāo)的嘉美包裝。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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