分類：投稿 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡整理 發(fā)布時間：2023-01-01
兩次IPO未果后，中榮印刷集團股份有限公司（以下簡稱“中榮股份”）“三進宮”，擬于4月26日在深交所創(chuàng)業(yè)板上會。
官方資料顯示，中榮股份是服務于快速消費品、消費電子市場的紙制印刷包裝解決方案供應商。產(chǎn)品主要包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。
招股書顯示，本次擬公開發(fā)行數(shù)量不超過4830萬股，擬募資8.92億元，主要用于中山、天津產(chǎn)能擴建，昆山倉庫建設，中山管理信息系統(tǒng)升級，償還銀行貸款和補流。
此前，中榮股份就曾先后兩次謀求A股上市，不過均以“撤回”告終。直到2021年3月，中榮股份再度向深市創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊并獲受理。
公司“差錢”
對比前幾份招股書，公司擬募集用于償還銀行貸款和補流的資金額不斷擴大，比例已由約15%提升至39%，募資達到3.5億元，成為繼產(chǎn)能擴建后資金第二大去處。背后折射出公司急需現(xiàn)金流進行周轉(zhuǎn)的事實。
此前，中榮股份在中山、天津及沈陽等地陸續(xù)投建新廠房，同時新購印刷機等金額較高的生產(chǎn)設備，廠房及機器設備等非流動資產(chǎn)投入合計達4.47億元，也推升了公司整體負債。
2019年至2021年年底，公司資產(chǎn)負債率均超過40%，分別為46.2%、46.26%和41.29%。流動負債合計也從9.76億元增至10.74億元。
負債不斷增加，應收的賬款卻遲遲未能到手。招股書顯示，前五大客戶中，寶潔各交易主體、好麗友及億滋的信用期在報告期內(nèi)均有所變化。寶潔自2019年至2021年3月信用政策較上一年均發(fā)生變化，增加15天至30天不等；好麗友2020年較2019年增加20-25天。
雖然中榮股份聲稱下游客戶包括多種類型企業(yè)，但實際上主要營收來自前五大客戶，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%。其中，第一大客戶寶潔的份額占前五大客戶營收貢獻一半左右。報告期內(nèi)，寶潔貢獻的銷售金額分別為48476.26萬元、47581.07萬元和53448.60萬元，分別占比23.50%、21.86%和 21.01%。
一方面，客戶體量較大；另一方面中山包裝印刷公司，賬期有不小的調(diào)整。當寶潔等客戶要求調(diào)整賬期，延長了中榮股份的收款期限，使公司資金壓力進一步加大。
招股書顯示，從2019年至2021年，公司應收賬款從3.94億元增至4.51億元。壞賬損失也相應從390.5萬元增加到719.7萬元。之所以有大幅度的增加，招股書解釋道，應收賬款余額增大，導致計提的壞賬準備增加。
從速動比率來看，公司流動比處于較低水平。即使是新廠建成搬遷后，2019年至2020年維持在0.8倍左右；2021年有所上升，達到0.92倍，但仍然無法覆蓋流動負債。
流動比率也較低。報告期各期末，公司流動比率分別為1.02倍、1.06倍和1.2倍，給公司帶來一定的短期償債風險。
2020年，公司進行了一次現(xiàn)金分紅，金額達到1.01億元，同比增長250%，這一數(shù)額相當于2018至2019年兩年現(xiàn)金分紅總額的1.73倍。這一舉措使現(xiàn)金流更加捉襟見肘。
創(chuàng)業(yè)板定位有待商榷
作為主板的有效補充，創(chuàng)業(yè)板市場為不少從事高科技業(yè)務、具有較高成長性的企業(yè)提供了上市平臺。中榮股份擬于在創(chuàng)業(yè)板上會，企業(yè)是否具有創(chuàng)業(yè)板屬性卻受到質(zhì)疑。
此前，交易所就創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”（符合創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意趨勢，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合）專門發(fā)出問詢函，要求論證發(fā)行人關(guān)于“三創(chuàng)四新”的具體表現(xiàn)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，并要求說明發(fā)行人是否具備持續(xù)的創(chuàng)新設計能力。
從公司的研發(fā)投入來看，其研發(fā)水平在同行業(yè)內(nèi)并不占據(jù)優(yōu)勢。中榮股份相關(guān)研發(fā)費用投入占比始終低于4%。報告期內(nèi)，占比分別為3.58%、3.99%、3.78%。同行的翔港科技、裕同科技、勁嘉股份均超過4.2%。公司研發(fā)投入為8692.26萬元中山包裝印刷公司，遠低于裕同科技49683.99萬元和勁嘉股份20302.01萬元。
研發(fā)薪酬也能反映公司對研發(fā)的重視程度。從平均薪酬來看，研發(fā)崗位遠低于管理崗位和銷售崗位，僅比生產(chǎn)崗位高些許。2021年，公司研發(fā)崗位薪酬11.79萬元，稍微高過生產(chǎn)崗位10.04萬元一截，被管理崗位26.37萬元和銷售崗位18.45萬元遠遠甩開。
2019年至2020年度，公司員工薪酬均低于行業(yè)均值。報告期內(nèi)公司研發(fā)薪酬和平均薪酬相差不大，2019年研發(fā)薪酬甚至公司平均薪酬，可以推斷公司的研發(fā)投入在行業(yè)內(nèi)也處于中下游。
和同行業(yè)相比，中榮股份在研發(fā)人員數(shù)量上也不占優(yōu)勢。根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，相比裕同科技2069名研發(fā)人員、勁嘉股份538名研發(fā)人員、吉宏股份394名研發(fā)人員，公司326名研發(fā)人員并不算多。
根據(jù)招股書，公司核心技術(shù)人員僅有兩名，分別為董事長兼總經(jīng)理黃煥然、研發(fā)中心總監(jiān)譚榮洪。招股書顯示，最近兩年核心技術(shù)人員未發(fā)生變動。
公司研發(fā)人員也有減少的跡象。2020年末，公司研發(fā)人員有326名，一年后僅有306名。其中，入職超過3年的研發(fā)人員離職人數(shù)達到26人。從層級分布來看，截至2021年末，基層研發(fā)人員占絕大部分，為279人，占比91.18%，中高層研發(fā)人員不足9%。
從員工結(jié)構(gòu)來看，生產(chǎn)人員是主要的員工構(gòu)成，占比76.14%。在生產(chǎn)人員中，存在數(shù)額不小的勞務派遣用工。2020年，子公司昆山中榮勞務派遣用工比例高達26.25%。
招股書解釋道，勞務派遣用工之所以達到這么高的比例，是由于新設手工禮盒車間及新增訂單導致短期內(nèi)出現(xiàn)較大的臨時性用工缺口。這部分員工多擔任搬運、人工外觀檢測等崗位，均不涉及關(guān)鍵工序及關(guān)鍵技術(shù)。由此可見，中榮股份更像是勞動力導向型企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)板定位是否符合實際情況有待定奪。
毛利率逐年下滑
根據(jù)招股書，近三年來公司綜合毛利率逐年下降。2019年，公司毛利率為25.37%；2021年，這一數(shù)據(jù)跌至22.10%。
毛利率逐年下滑很大原因在于原材料價格的上漲。中榮股份的直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品。報告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為68.57%、66.39%和66.24%。原材料價格一旦發(fā)生變化，公司毛利率也因“牽一發(fā)”而“動全身”。
近幾年來，國內(nèi)對進口廢紙（白板紙主要的生產(chǎn)材料）的政策趨嚴，2021年起實施禁止進口廢紙政策，這意味著紙品企業(yè)的原料獲取范圍集中在國內(nèi)。
這樣一來，造紙廠議價能力增強，其漲價的壓力和動力亦有所增大，導致紙品價格出現(xiàn)較大幅度波動。以公司主要原材料白板紙和白卡紙為例，2021年兩種材料價格分別上漲16.11%和14.47%。
2020年7月以來，公司主要原材料紙張價格開始持續(xù)上漲，盡管2021年4-5月價格開始有所回落，但全年平均價格仍然處于較高水平。招股書顯示，如果公司完全無法將原材料價格上漲傳遞至下游客戶的情況下，紙張價格每上漲1%，公司的毛利率將下降約0.30%。
由于現(xiàn)階段我國中低端紙包裝產(chǎn)品市場產(chǎn)能相對過剩，將原料價格成本傳遞至下游客戶的可能性較小。根據(jù)《印刷經(jīng)理人》雜志2021年發(fā)布的數(shù)據(jù)，全國收入規(guī)模在10億元以上印刷包裝企業(yè)共有37家，收入規(guī)模在5億元以上的企業(yè)共有77家。
根據(jù)招股書，2021年上半年，公司主營業(yè)務毛利和綜合毛利率出現(xiàn)下降，主要是受到原材料價格上漲以及部分禮盒客戶產(chǎn)品單價下降的影響。受到上下游“兩面夾擊”的紙包裝企業(yè)唯有選擇自身承擔上漲的成本。
除了利潤在受損，公司的聲譽形象也有所下降。近幾年公司先后多次遭到行政處罰。根據(jù)招股書，公司及下屬子公司受到罰款以上行政處罰至少有四次，分別涉及消防安全生產(chǎn)、海關(guān)出口申報、特種設備安全生產(chǎn)、環(huán)保等方面。
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