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包裝印刷，是個(gè)艱難的行業(yè)，原材料的價(jià)格波動(dòng)，數(shù)字時(shí)代的技術(shù)變革，導(dǎo)致行業(yè)本身有著更明顯的周期反應(yīng)。包裝印刷，也是個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽行業(yè)，消費(fèi)升級(jí)帶來的創(chuàng)意與文化的時(shí)代要求，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)的帶動(dòng)，變局之中創(chuàng)新亮點(diǎn)頻出。本文縱觀國際資本市場，探尋穿越資本市場波動(dòng)周期的企業(yè)有哪些特征？當(dāng)前的中國市場又面臨哪些新機(jī)會(huì)？

穿越周期的企業(yè)是誰？

上市公司的全景分析。全球包裝印刷業(yè)上市公司主要集中在美國、日本及中國等國家。從單一資本市場來看，日本上市公司最多為55家，總市值最高為289.6億美元，中國香港和中國大陸數(shù)量次之。從上市公司平均市值及大型企業(yè)數(shù)量分布看，美國呈現(xiàn)出“大而強(qiáng)”的特征，平均市值52.8億美元，是中國7.8億美元的6.8倍，市值超過百億美元的波爾（BALL）、國際紙業(yè)（IP）、安姆科（AMCOR）三家企業(yè)都在美國市場。日本則是典型的“小而美”，上市企業(yè)數(shù)量最多，但平均市值只有5.3億美元。同時(shí)可以看出，鑒于包裝印刷行業(yè)“貼近式產(chǎn)能布局”的特殊性，中日美這樣的消費(fèi)大國和制造大國，更容易培育出行業(yè)巨頭。

穿越周期的國別分析?；趪H經(jīng)濟(jì)的周期性變化，結(jié)合人均GDP、工業(yè)化率、年化回報(bào)率等指標(biāo)，大致將過去近三十年各資本市場的表現(xiàn)分為三個(gè)周期，例如美國分為第一周期（1991-2001）、第二周期（2002-2008）和第三周期（2009-2018）。根據(jù)上市企業(yè)在各個(gè)周期的總回報(bào)率與所在資本市場大盤回報(bào)率對(duì)比發(fā)現(xiàn)，日本包裝印刷行業(yè)穿越周期的能力最強(qiáng)，美國穿越數(shù)量第二，而中國大陸和中國香港最低。

穿越周期的細(xì)分領(lǐng)域。從行業(yè)細(xì)分來看，過往三個(gè)周期“金屬及玻璃容器”細(xì)分領(lǐng)域穿越比例最高，該領(lǐng)域又重點(diǎn)集中在消費(fèi)品類金屬包裝，例如美國波爾、皇冠、西爾格等以金屬罐為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)。從數(shù)量來看，消費(fèi)品類紙包裝穿越總數(shù)最多，例如美國圖像包裝、日本朝日等以醫(yī)藥、化妝品包裝為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)。此外包裝印刷領(lǐng)域穿越周期的企業(yè)呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域特色，例如以食品塑料容器為主營業(yè)務(wù)的日本FPCO是唯一穿越3次周期的企業(yè)，這與日本獨(dú)特的壽司、輕食文化有重要關(guān)系；美國有多個(gè)金屬罐企業(yè)穿越周期，與其領(lǐng)先的飲料工業(yè)和消費(fèi)文化相關(guān)。

穿越周期的關(guān)鍵特征？

整合擴(kuò)張能力——“做龍頭”邏輯。縱觀穿越周期代表性企業(yè)的發(fā)展歷程，整合并購、擴(kuò)張產(chǎn)能是保持優(yōu)勢的必由之路。例如北美紙包裝龍頭國際紙業(yè)（IP），發(fā)展至今121年，通過不斷地兼并收購和資產(chǎn)重組，形成林業(yè)、紙漿、造紙、包裝和回收為一體的閉環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。通過收購Union Camp、惠好等完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過收購意大利Catania、德國JW Zanders AG以及印度APPM等拓展海外市場，在一定程度上克服了原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，增強(qiáng)盈利能力的同時(shí)，也提升了資本市場的估值。恩尼斯（Ennis）、波爾（Ball）、格瑞夫（Greif）等巨頭的成長壯大都是通過內(nèi)生增長加外延并購，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能擴(kuò)張和泛市場布局。

垂直專業(yè)能力——“高壁壘”邏輯。對(duì)比穿越周期企業(yè)的核心競爭力可以發(fā)現(xiàn)，基于優(yōu)勢材料的包裝和功能性印刷有助于企業(yè)打造較高的技術(shù)壁壘。例如美國貝迪（Brady）致力于標(biāo)簽材料技術(shù)的深入研發(fā)，在高性能標(biāo)簽、安全標(biāo)識(shí)等領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，是全球唯一一家開發(fā)并成功商業(yè)化“卷狀、可打印、可編碼的用于飛機(jī)金屬表面RFID標(biāo)簽”的公司。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，包裝印刷領(lǐng)域過于多元擴(kuò)張并不容易成功，穿越周期的企業(yè)多數(shù)聚焦專業(yè)材料的一體化經(jīng)營精品盒包裝印刷，例如國際紙業(yè)（IP）多元化探索過程中跨行業(yè)收購了多種類型的紙品業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)整合困難拖累業(yè)績，最終縮減至紙張、包裝、林產(chǎn)品三個(gè)核心領(lǐng)域。美國包裝公司(PCA)也曾從紙包裝拓展到塑料、金屬、玻璃等領(lǐng)域，但從1999年開始聚焦紙包裝業(yè)務(wù)進(jìn)行橫向整合，并切入漿紙業(yè)務(wù)，專攻工業(yè)品包裝。“材料垂直、應(yīng)用擴(kuò)張”的戰(zhàn)略更能占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

綜合服務(wù)能力——“全流程”邏輯。設(shè)計(jì)、測試、包裝、印刷、物流、回收等一站式服務(wù)是企業(yè)提供全面價(jià)值、提升競爭力的重要能力。例如日本寶印刷為金融等信息披露領(lǐng)域提供全流程服務(wù)；日本FPCO將“開發(fā)能力、生產(chǎn)力、物流能力、回收能力、再利用信息網(wǎng)絡(luò)”有機(jī)結(jié)合；美國恩尼斯94%左右的業(yè)務(wù)為定制化服務(wù)；美國UFP技術(shù)近10%的員工屬于工程設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)；國際包裝巨頭利樂并未上市，也是通過包裝材料、包裝技術(shù)、包裝機(jī)械、信息化等端到端的綜合服務(wù)方案重塑客戶產(chǎn)品，長期占據(jù)了常溫液態(tài)奶包裝的行業(yè)高地。

中國的確定性機(jī)會(huì)是什么？

消費(fèi)升級(jí)，包裝先行。我有酒，你有故事嗎？“語錄瓶”、“表達(dá)瓶”、“星座瓶”，江小白的瓶身和包裝文案，已經(jīng)成為新生代消費(fèi)品一道獨(dú)特的風(fēng)景。雙11一小時(shí)銷量突破300萬的網(wǎng)紅“鐘薛高”48小時(shí)內(nèi)直接到你家門口，背后是中國儲(chǔ)存運(yùn)輸包裝技術(shù)的大舉進(jìn)階。獨(dú)具特色的中國市場為包裝印刷行業(yè)提供了最豐富、最多樣的創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)場景，結(jié)合穿越周期的國際經(jīng)驗(yàn)，我們將面臨哪些確定性的機(jī)會(huì)？

確定性的整合領(lǐng)域：瓦楞紙、金屬罐、精品盒。對(duì)標(biāo)國際巨頭的發(fā)展軌跡，龍頭高市占率、行業(yè)高集中度是包裝印刷行業(yè)健康高效發(fā)展的必然趨勢，我國多個(gè)領(lǐng)域尚有巨大的整合空間。以紙包裝為例，北美紙包裝CR4市占率高達(dá)82%，我國CR10僅5%左右，較低的行業(yè)集中度將導(dǎo)致企業(yè)議價(jià)能力不強(qiáng)、產(chǎn)能覆蓋不足。在原材料成本上漲、環(huán)保政策趨嚴(yán)、競爭日趨激烈等因素作用下，當(dāng)前正處于中小企業(yè)出清階段，同時(shí)外資企業(yè)也在逐步退出中國市場，正是國內(nèi)龍頭加速并購、提升整體規(guī)模的好時(shí)機(jī)。以合興包裝為代表的瓦楞紙、奧瑞金為代表的金屬罐、裕同科技為代表的精品盒預(yù)計(jì)將是未來三個(gè)確定性的整合領(lǐng)域。

確定性的優(yōu)質(zhì)賽道：物流包裝、功能印刷。包裝是生產(chǎn)的終點(diǎn)、物流的起點(diǎn)。作為全球最大電子商務(wù)市場，中國快遞服務(wù)規(guī)模世界第一。生鮮倒逼著冷鏈包裝的升級(jí)、環(huán)保倒逼著循壞包裝的發(fā)展、成本倒逼著商品包裝和物流包裝一體化發(fā)展……例如為了讓網(wǎng)紅冰激凌鐘薛高“全程-22℃冷鏈運(yùn)輸、48h內(nèi)送達(dá)”，九曳通過包裝實(shí)驗(yàn)室在靜態(tài)和動(dòng)態(tài)環(huán)境下做各類場景的包裝測試，針對(duì)不同產(chǎn)品、時(shí)效、區(qū)域提供了不同的包裝方案，占據(jù)了中國冰激凌物流領(lǐng)域90%左右的市場份額。此外，智能物流包裝循環(huán)及共用平臺(tái)“箱箱共用”、拉鏈包裝領(lǐng)導(dǎo)者“一撕得”、電商包裹廣告開創(chuàng)者“紙箱哥”……依托豐富的場景需求，近年來中國物流包裝領(lǐng)域亮點(diǎn)頻出。

功能印刷則是數(shù)字時(shí)代行業(yè)交叉融合發(fā)展的新亮點(diǎn)。從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)來看，當(dāng)前國內(nèi)外印刷企業(yè)已經(jīng)涉及或者有意涉足的功能性印刷主要領(lǐng)域有：采用導(dǎo)電漿印刷的線路板、采用射頻設(shè)別技術(shù)的電子標(biāo)簽制作、采用納米技術(shù)的時(shí)間溫控條、可定時(shí)變顏色警告食品有效期的油墨、可柔性彎曲的有機(jī)發(fā)光二極管、太陽能光伏板、電子紙顯示器等。例如上海伊諾爾成立伊文數(shù)據(jù)處理從事芯片封裝、紫江成立了紫江新材料科技從事鋰電池鋁塑膜的生產(chǎn)、深圳遠(yuǎn)望谷是國內(nèi)首家RFID行業(yè)上市公司……越來越多的印刷企業(yè)將利用自身精于圖像處理和數(shù)字掃描技術(shù)的優(yōu)勢切入功能印刷的新技術(shù)領(lǐng)域。

確定性的商業(yè)模式：C2M、一體化服務(wù)。按需、可變、即時(shí)的個(gè)性化定制需求為C2M包裝印刷打開了新空間。包裝印刷是少有的未被互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化深入滲透的萬億級(jí)市場，數(shù)字印刷和智能工廠的發(fā)展?jié)摿薮?，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭平臺(tái)和軟件服務(wù)商。例如沖印業(yè)務(wù)全球第一的世紀(jì)開元、專注印刷行業(yè)信息化解決方案的軟件服務(wù)商上海小羚羊?！霸贫朔?wù)+個(gè)性定制+智能工廠”將推動(dòng)原有線性產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈逐漸進(jìn)化成網(wǎng)狀產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

從UFP、利樂、FPCO等企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到物流管理的一體化綜合服務(wù)是國內(nèi)廠商的薄弱環(huán)節(jié)。隨著國內(nèi)行業(yè)競爭日益激烈和產(chǎn)品技術(shù)更迭頻繁，包裝對(duì)于品牌經(jīng)營、產(chǎn)品營銷以及物流管理的影響越來越得到重視，例如紙包裝領(lǐng)域裕同科技與美盈森率先發(fā)展一體化業(yè)務(wù)，毛利率與凈利率均顯著高于行業(yè)平均水平。未來具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力和資源整合能力的企業(yè)通過建立供應(yīng)模式壁壘，將能獲得更大的成長空間。

結(jié)語

包裝印刷是個(gè)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)精品盒包裝印刷，也是傳遞和標(biāo)記時(shí)代烙印的新興產(chǎn)業(yè)，具有顯著的都市產(chǎn)業(yè)特征。在北京的西城和海淀，諸如外文印刷廠、新華印刷廠等，早已被時(shí)代淘汰，改換門庭為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園。在整治開墻破洞的運(yùn)動(dòng)中，很多印刷噴繪的小門臉也消失的無影無蹤。

在言必“高精尖、硬科技、白菜心”的時(shí)代，像包裝印刷這樣與消費(fèi)和創(chuàng)意緊密相連的都市型產(chǎn)業(yè)只能遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)嗎？從東京、紐約等國際化大都市發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，食品加工、包裝印刷、紡織等以其“增值快、就業(yè)廣、適應(yīng)強(qiáng)”的特點(diǎn)，環(huán)繞在都市圈核心區(qū)布局，與核心都市的需求和創(chuàng)意相互依存，相伴相生，依然具有旺盛的生命力（）。距離東京塔僅8km的目黑區(qū)，從業(yè)人員排名前三的制造業(yè)分別是食品制造、紡織品制造和印刷業(yè)（）。無論城市如何轉(zhuǎn)型發(fā)展，市場指向型或消費(fèi)服務(wù)型的都市工業(yè)將隨著技術(shù)更迭開出更為絢爛的產(chǎn)業(yè)之花。

起起伏伏的大周期里，我們看到了高集中、專業(yè)化、強(qiáng)服務(wù)的護(hù)城河；厚積薄發(fā)的小趨勢里，我們發(fā)現(xiàn)了按需而動(dòng)、數(shù)字互聯(lián)、跨界創(chuàng)新的新亮點(diǎn)。背靠堅(jiān)實(shí)的大國工業(yè)和多元的大國消費(fèi)市場，我國包裝印刷行業(yè)正迎來新的力量。

研究說明

基于彭博的分類標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合國內(nèi)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和研究慣例，本研究將彭博二級(jí)行業(yè)“原材料”中的四級(jí)行業(yè)“紙材料包裝、金屬與玻璃容器”、與彭博二級(jí)行業(yè)“商業(yè)和專業(yè)服務(wù)”中的四級(jí)行業(yè)“商業(yè)印刷”合并為“包裝印刷”進(jìn)行專題分析。

參考文獻(xiàn)：

1、財(cái)經(jīng)豹社：對(duì)比海外，看包裝龍頭的競爭力和未來成長之路

2、貝迪官網(wǎng)：貝迪RFID標(biāo)簽和配套打印/編碼系統(tǒng)已通過波音審批

3、華創(chuàng)證券：龍頭企業(yè)受益兩片罐整合，未來差異化產(chǎn)品是看點(diǎn)

4、東吳證券：包裝行業(yè)投資邏輯：按海外巨頭發(fā)展之圖，索國內(nèi)龍頭成長之驥

5、印刷雜志：功能性印刷是傳統(tǒng)印刷的延伸

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