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2.3 政策監(jiān)管

包裝行業(yè)屬于輕工制造的子行業(yè)之一，受到相關(guān)政府部門監(jiān)督管理及行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管。行業(yè)行政主管單位包括工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、生態(tài)環(huán)境部、國家市場監(jiān)督管理總局、財(cái)政部和國務(wù)院等部門，以上相關(guān)部門在各自職責(zé)范圍內(nèi)依法對涉及特定領(lǐng)域?qū)嵤┍O(jiān)督管理。本行業(yè)的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國包裝聯(lián)合會，中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，中國輕工機(jī)械協(xié)會等。

圖 相關(guān)政策

第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

圖 行業(yè)估值及歷史比較

包裝行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

表 以Amcor為例分析主營結(jié)構(gòu)

表 國外包裝公司估值對比

表 中國上市包裝公司估值對比

3.2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動機(jī)制及風(fēng)險管理

3.2.1 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

2019年包裝行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到了1835億美元，科爾尼公司預(yù)測，2020年中國包裝行業(yè)市場規(guī)模將突破1900億美元，約占亞太市場55%的份額，并將以約5%的速度持續(xù)增長，高于全球市場約4%的整體增長預(yù)期。其中，紙質(zhì)和塑料包裝分別占比約37%，金屬占比約13%。在不同包裝材料中，紙質(zhì)包裝和塑料包裝占據(jù)絕大市場規(guī)模。

圖 中國包裝行業(yè)市場規(guī)模

傳統(tǒng)上來說，由于塑料袋成本優(yōu)勢明顯，紙袋的市場需求一直都較為平穩(wěn)。而隨著市場對于可降解塑料全面推行的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，二者之間的價差將顯著縮小甚至出現(xiàn)倒掛，而這也將為紙袋的需求增長埋下伏筆。

2019年中國智能包裝產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達(dá)到了1724.5億元，占據(jù)包裝行業(yè)的94.0%，2015年-2019年，中國智能包裝行業(yè)市場規(guī)模的年復(fù)合增長率高達(dá)8.3%，可見智能包裝是我國包裝行業(yè)主要的形式和發(fā)展趨勢。以勁嘉股份、裕同科技、奧瑞金、美盈森等為代表的包裝行業(yè)龍頭企業(yè)逐漸向智能包裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，推動智能包裝行業(yè)發(fā)展。

圖 中國智能包裝行業(yè)市場規(guī)模（億元）

圖 智能包裝功能示意圖

圖 美盈森智能包裝物流平臺

驅(qū)動因素：

1) 下游消費(fèi)品的需求驅(qū)動。消費(fèi)品的需求日益增長是促進(jìn)包裝行業(yè)發(fā)展的主要原因。例如電商和物流的發(fā)展促進(jìn)消費(fèi)品的包裝需求，從而促進(jìn)紙包裝與智能包裝行業(yè)的發(fā)展；我國啤酒罐化率的提升空間巨大，表明金融包裝行業(yè)仍有較大的需求。

2) 5G時代的到來將進(jìn)一步推動智能包裝行業(yè)的發(fā)展。5G與智能包裝相結(jié)合，基于萬物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)，通過射頻識別、紅外感應(yīng)、全球定位等傳感設(shè)備與通信設(shè)備應(yīng)用，將商品包裝乃至萬物接入網(wǎng)絡(luò)，并進(jìn)行信息交換和通訊連接，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)時智能化甄別、定位、追蹤、監(jiān)控等功能。

3) 受益于政府的政策支持與公眾環(huán)保意識的提升，紙包裝作為綠色環(huán)保的包裝材料，具有易降解、再循環(huán)使用、節(jié)約成本等特點(diǎn)，未來紙包裝行業(yè)將迎來進(jìn)一步發(fā)展。

圖 我國啤酒產(chǎn)量與增速

圖 各國啤酒罐化率對比

3.2.2 行業(yè)風(fēng)險分析和風(fēng)險管理

1) 市場風(fēng)險

對于智能包裝行業(yè)來說，市場不確定性風(fēng)險大，尚處于起步階段，市場接受度和盈利性存在不確定性。同時，受成本高限制包裝裝潢印刷行業(yè)，現(xiàn)階段智能包裝主要應(yīng)用在附加值較高的產(chǎn)品中。未來，若成本不能降低，智能包裝推廣、普及和盈利情況將不如預(yù)期。

2) 行業(yè)風(fēng)險

原材料價格波動風(fēng)險。白板紙、雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙等是智能包裝行業(yè)主要的原材料。一旦市面上紙張價格波動頻繁且幅度加大，且智能包裝企業(yè)無法及時調(diào)整銷售規(guī)模及提升產(chǎn)品附加值，則企業(yè)主要原材料價格將發(fā)生波動，進(jìn)而影響企業(yè)生產(chǎn)成本，造成公司產(chǎn)品毛利率的波動。

核心原材料依賴進(jìn)口。在技術(shù)方面，中國智能包裝原材料研究基礎(chǔ)薄弱，聚乙烯、聚丙烯、PET(聚對苯二甲酸乙二醇脂)、尼龍等原料牌號少，使用效果差，大部分依賴進(jìn)口。匯率波動對智能包裝原材料影響較大，且長期以往也不利于中國智能包裝行業(yè)的快速發(fā)展。

3) 政策風(fēng)險

環(huán)境保護(hù)類政策的出臺。近年來，政府出臺多項(xiàng)政策鼓勵發(fā)展綠色環(huán)保、可循環(huán)使用的包裝，推動包裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，市場對包裝物環(huán)保型的要求日益提高。企業(yè)能否達(dá)到政策性要求是發(fā)展中的風(fēng)險之一。

3.3 競爭分析

目前包裝行業(yè)整體呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢，在以乳制品、啤酒、飲料為代表的酒類裝備、乳制品裝備、飲料裝備、肉類加工、后端包裝等細(xì)分領(lǐng)域市場集中度已經(jīng)達(dá)到較高水平。而例如紙包裝領(lǐng)域的高端煙酒、禮品包裝等市場也已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了兩三家企業(yè)占據(jù)整個市場份額的局面?？傮w上來說高端市場基本被少量大型企業(yè)占據(jù)，低端市場競爭過于激烈，而國內(nèi)高端包裝設(shè)備市場仍然由國際知名包裝設(shè)備企業(yè)掌握主要份額，包括德國克朗斯、德國博世、德國KHS等。

我國紙包裝行業(yè)中小企業(yè)占比超60%，CR5市場份額不足10%，競爭格局分散主因：行業(yè)人力密集，印刷設(shè)備雖具備一定的資本壁壘，但中小廠商憑借低廉的人工成本仍可存活，行業(yè)進(jìn)入門檻仍然較低;產(chǎn)品對運(yùn)輸成本敏感，存在100-150km 運(yùn)輸半徑，導(dǎo)致中小廠家區(qū)域割據(jù);下游需求來自消費(fèi)電子、煙、酒、化妝品、保健品等多個行業(yè)，需求分散導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展初期集中度難以提高。

圖 中國紙制品包裝行業(yè)企業(yè)分層結(jié)構(gòu)

3.4 中國企業(yè)重要參與者

中國主要企業(yè)有裕同科技[002831.SZ]、奧瑞金[002701.SZ]、力合科創(chuàng)[002243.SZ]、寶鋼包裝[601968.SH]、紫江企業(yè)[600210.SH]、美盈森[002303.SZ]、永新股份[002014.SZ]、合興包裝[002228.SZ]、珠海中富[000659.SZ]、昇興股份[002752.SZ]、紛美包裝[0468.HK]、中糧包裝[0906.HK]、中國透云[1332.HK]、澳科控股[2300.HK]、濟(jì)豐包裝[1820.HK]、陽光紙業(yè)[2002.HK]、華禧控股[1689.HK]、冠均國際控股[1629.HK]、鴻興印刷集團(tuán)[0450.HK]、華信地產(chǎn)財(cái)務(wù)[0252.HK]

等。

圖 A股港股主要上市公司

1) 裕同科技[002831.SZ] ：高端品牌包裝整體解決方案提供商，為消費(fèi)電子、大健康、煙酒、化妝品、食品等行業(yè)客戶提供專業(yè)的紙包裝產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。裕同科技提供的產(chǎn)品和解決方案包括彩盒、禮盒、說明書、不干膠貼紙、紙箱、紙托以及智能包裝、環(huán)保包裝、功能包裝。

2) 奧瑞金[002701.SZ]：集金屬制罐、底蓋生產(chǎn)、易拉蓋制造和新產(chǎn)品研發(fā)為一體的大型專業(yè)化金屬包裝企業(yè)。主要為客戶提供各類食品、飲料、罐頭、調(diào)味品、啤酒、乳制品等產(chǎn)品的包裝制品生產(chǎn)，同時可提供包括高科技包裝設(shè)計(jì)、制造及全方位客戶服務(wù)等一體的綜合包裝解決方案。

3) 勁嘉股份[002191.SZ]：主營業(yè)務(wù)為高端包裝印刷品和包裝材料的研發(fā)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品是煙標(biāo)、酒盒、高端電子產(chǎn)品及生活用品的包裝及相關(guān)配套材料。已獲得專利600多項(xiàng)，被國家工信部列入百家工業(yè)產(chǎn)品生態(tài)（綠色）試點(diǎn)企業(yè)，并有多項(xiàng)設(shè)計(jì)創(chuàng)意作品問鼎國際金獎。

3.5 全球重要競爭者

境外上市主要企業(yè)有波爾公司(BALL)[BLL.N]、AMCOR[AMCR.N]、艾利丹尼森[AVY.N]、WESTROCK[WRK.N]、皇冠控股[CCK.N]、美國包裝[PKG.N]、司墨飛·卡帕集團(tuán)[SKG.L]、阿普達(dá)[ATR.N]、CCL INDUSTRIES INC - CL B[CCL_B.TO]、BERRY GLOBAL[BERY.N]、史密斯[SMDS.L]、希悅爾包裝(SEALED AIR)[SEE.N]、CPG NEWCO[AZEK.N]、MAYR MELNHOF KARTON[0NZ7.L]、東洋制罐集團(tuán)控股[5901.T]、WINPAK[WPK.TO]、CASCADES[CAS.TO]、INTERTAPE POLYMER GROUP[ITP.TO]、VERALLIA DEUTSCHLAND[OLG.DF]、ROBINSON[RBN.L]等。

圖 國外上市企業(yè)

1) Amcor[AMCR.N]：開發(fā)和生產(chǎn)的各種包裝可應(yīng)用于食品，飲料，制藥，醫(yī)療器械，家庭和個人護(hù)理，和其他產(chǎn)品領(lǐng)域。Amcor在美國紐約證券交易所和澳大利亞證券交易所同時上市，起源于在澳大利亞的墨爾本，行政管理中心位于瑞士蘇黎世。

2) WestRock[WRK.N]：美國瓦楞紙包裝龍頭公司，為消費(fèi)者與瓦楞紙市場中提供消費(fèi)品包裝、瓦楞紙包裝、商品陳列、牛皮紙、紙漿、紙板、廢物回收利用及特種紙板等。

3) 美國包裝[PKG.N]：根據(jù)生產(chǎn)能力，美國包裝公司加上收購的博伊西有限公司是美國箱板紙的第四大生產(chǎn)國和北美白紙第三大生產(chǎn)國。公司經(jīng)營5家鋼廠和93家瓦楞產(chǎn)品制造工廠。公司的瓦楞產(chǎn)品制造工廠生產(chǎn)各種瓦楞紙包裝產(chǎn)品：包括傳統(tǒng)集裝箱、多色框、蜂窩保護(hù)性包裝。此外公司是肉類、新鮮水果和蔬菜、加工食品、飲料以及其它工業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)品的大型包裝生產(chǎn)商。

第四章 未來展望

包裝行業(yè)未來將會有以下三種發(fā)展趨勢：

1. 更加高效智能

智能包裝為包裝行業(yè)解決了庫存和生命周期管理、產(chǎn)品完整性、用戶體驗(yàn)三大問題，不僅具有替代傳統(tǒng)商業(yè)模式的巨大潛力，還能為多方參與者創(chuàng)造巨大的價值。未來，隨著中國消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)要求不斷提高，可以實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品流通過程全程定位、展現(xiàn)產(chǎn)品實(shí)際品質(zhì)的智能包裝市場需求將日益增長，發(fā)展?jié)摿薮?，或?qū)⒊蔀橹袊b行業(yè)重要的發(fā)展方向之一。

2. 多用途、高品質(zhì)

包裝是商品進(jìn)入流通領(lǐng)域的必要條件，跟隨包裝工業(yè)和消費(fèi)者的消費(fèi)需求、消費(fèi)理念，生產(chǎn)出擁有更高質(zhì)量的包裝機(jī)械是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。包裝機(jī)在滿足功能需求和安全生產(chǎn)的條件下，一直在尋求高品質(zhì)、個性化，強(qiáng)靈活性。這就要求設(shè)備功能化要強(qiáng)，能適應(yīng)不同的包裝形式、形狀、尺寸、材料結(jié)構(gòu)和閉合結(jié)構(gòu)等作為標(biāo)準(zhǔn)功能，不再需要添加附件或其他定制解決方案包裝裝潢印刷行業(yè)，能全面有效地解決各種用途的產(chǎn)品需求。

3. 綠色環(huán)保

綠色環(huán)保是未來不變的環(huán)境主題，這一主題對于與人們生活息息相關(guān)的包裝行業(yè)來講，機(jī)械如何改進(jìn)，如何更順應(yīng)綠色生產(chǎn)的理念，如何使生產(chǎn)更安全、更精細(xì)、更適合需求等諸多問題也是需要我國的企業(yè)提前做思考的社會課題。

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