分類：投稿 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡整理 發(fā)布時間：2023-02-08
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瓦楞紙包裝機械龍頭，聚焦主業(yè)再出發(fā)
東方精工公司成立于1996 年，并于2011 年在深交所上市，是我國最早從事智能瓦楞紙箱包裝設備研發(fā)、設計和生產(chǎn)的企業(yè)之一，為國內(nèi)龍頭、國際領先的智能瓦楞紙箱包裝設備供應商。近年來公司逐漸切入特種設備領域。旗下子公司百勝動力自主研發(fā)的舷外機產(chǎn)品是國產(chǎn)品牌中型號最為齊全，功率區(qū)間最大的生產(chǎn)廠家，目前已成功切入軍、民品兩大市場。
1.1.聚焦主業(yè)，2020年瓦楞紙智能包裝設備營收占比約88%以上
東方精工于2019年剝離動力電池（普萊德）業(yè)務，目前公司業(yè)務結構清晰，主要分智能包裝設備，舷外機兩大業(yè)務。根據(jù)2021年中報顯示，瓦楞紙智能包裝設備與舷外機業(yè)務分別占比總營收的84%、16%。
兩大業(yè)務毛利率穩(wěn)定，2011-2020年智能包裝設備毛利率中樞處于29%水平，2015-2020年舷外機業(yè)務毛利率約27%。
1.2.實控人及一致行動人持股比例約27.6%
東方精工于2019年剝離普萊德100%股權，部分新能源汽車領域的相關股東減持股票, 股權結構發(fā)生變動。變動后公司實控人及一致行動人仍為唐灼林與唐灼棉，二位系兄弟關系，合計占總股本比例27.59%。
1.3.公司主業(yè)營收穩(wěn)定增長，2011-2020年CAGR為24%
2011-2020年東方精工營業(yè)收入、歸母凈利潤CAGR分別約26%、20%。疫情得到有效控制后國內(nèi)物流等行業(yè)復蘇動能強勁，包裝機械需求旺盛，2021年H1公司實現(xiàn)營收14億元，歸母凈利潤1.9億元，分別同比增長18%、50%。公司受益于物流市場擴容，包裝廠自動化率提升雙輪驅(qū)動，未來業(yè)績有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
剔除普萊德造成的影響，公司主營業(yè)務2011-2020年復合增速約24%。東方精工2020年利潤下滑主要系剝離普萊德動力電池業(yè)務后不參與并表所致，公司已于2019年末出售普萊德100%股權，結束與其的糾紛。若排除普萊德所帶來的營收，東方精工2011-2020年主營業(yè)務瓦楞紙包裝設備營收由3.6億元提升至26億元，復合增速約24%，維持穩(wěn)定增長。
整體費用率管控良好，2011-2020年東方精工期間費用率中樞保持在14%左右。費用率近年來有所提升主要系管理費用加大的原因，未來伴隨公司管理水平不斷提升，費用率有望回歸中樞值14%附近。
應收賬款周轉(zhuǎn)率提升，東方精工產(chǎn)品影響力逐漸提升。2020年公司應收賬款周轉(zhuǎn)率達5.47次，回款狀況良好；存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為2.99、0.46次，相對比較平穩(wěn)。除2017年，過去10年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均為正，因剝離普萊德相關資產(chǎn)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流5.5億元，期末現(xiàn)金余額8.6億元。
出售普萊德使公司具備充足的貨幣資產(chǎn)。普萊德股權出售后，公司成功收回15 億現(xiàn)金，財務狀況獲得極大改善。據(jù)公司公告披露，2020 年末公司總資產(chǎn)達到63.23 億元，期末現(xiàn)金余額8.6億元，占總資產(chǎn)比例14%。
充足的貨幣有望持續(xù)推動回購計劃。2021H1 公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)約28 億元，持續(xù)保持高位。受寧德時代等新能源舊股東等影響，我們認為公司可采取回購方式達到分紅效果，同時公司充足的貨幣資金為公司持續(xù)進行股票回購或推動資本運作提供了可能。
1.4.股權激勵彰顯公司信心，主業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展
2021年2月，東方精工發(fā)布股權激勵計劃（草案）。計劃向公司核心管理人員及技術人員共7人授予331.25萬股，擬授予價格為1元/每股。
其中首次授予265萬股，占比草案公告時公司股本總額的0.2%，預留66.25萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.05%。
方案以東方精工2022-2024年凈利潤為考核指標進行考核，規(guī)定2022-2024年凈利潤增速不低于2020-2021年平均值的10%、20%、30%。
激勵費用方面，本次方案預計需攤銷總費用為1094.45萬元，分別于2022-2025年各攤銷462、410、191.5、30.4萬元。預計對公司財務造成影響幅度較小。
自普萊德事件后重慶包裝盒印刷，東方精工不斷聚焦主業(yè)。擬推行股權激勵計劃彰顯公司未來對瓦楞紙包裝設備等產(chǎn)業(yè)布局的雄心，主業(yè)有望在未來幾年持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
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剝離普萊德聚焦主業(yè)，瓦楞紙包裝設備龍頭再出發(fā)
2.1. 縱深布局打開智能包裝物流產(chǎn)業(yè)鏈
東方精工于2016年收購普萊德，2019年11月剝離，獲普萊德原股東16.76億元的業(yè)績補償。目前公司聚焦主業(yè)，深化智能包裝物流產(chǎn)業(yè)鏈布局。
剝離普萊德后，東方精工業(yè)務結構清晰，主要分為智能包裝設備及零部件與舷外機業(yè)務兩大類。公司通過外延式并購，從上市初期單一的瓦楞紙板多色印刷成套設備供應商向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，并強化自身瓦楞紙箱印刷設備成套能力，逐步打造成為集上游瓦楞紙板生產(chǎn)線、中游印前印后設備及印刷開槽模切設備、下游自動化物流系統(tǒng)于一體的智能瓦楞包裝設備整體解決方案提供商。目前公司生產(chǎn)線在中國、意大利、美國均有布局。
主營業(yè)務外延并購，瓦楞紙包裝設備全產(chǎn)業(yè)鏈布局
關鍵并購一：并購 Fosber延伸將上游瓦楞紙板生產(chǎn)環(huán)節(jié)
Fosber 公司成立于 1978 年，是全球第二大規(guī)模的高端瓦楞紙板生產(chǎn)設備研發(fā)、制造和供應商，客戶覆蓋了全球主要的大型包裝企業(yè)。公司2014年3月和2017年9月分兩次完成了對意大利Fosber集團100%股份的收購，借此進入產(chǎn)業(yè)鏈上游的高端瓦楞紙板生產(chǎn)線領域。
合資成立Fosber亞洲填充國內(nèi)和亞洲地區(qū)瓦楞紙板中高端市場。公司 2015 年 1 月與意大利 Fosber 成立合資公司Fosber亞洲，主要用于將 Fosber 的高端技術進行國產(chǎn)化的研發(fā)制造，并向國內(nèi)市場進行銷售。目前Fosber亞洲線中S/Line與Pro/Line兩線產(chǎn)品均已落地。其中Pro/Line 參數(shù)2.2.-2.8米幅面尺寸，250米/分鐘生產(chǎn)速度，300米/分鐘的設計速度有望有效填充國內(nèi)和亞洲地區(qū)瓦楞紙板生產(chǎn)線的中高端市場。
Fosber亞洲成長速度快，2017-2020年營收CAGR約88%。根據(jù)公司公告，F(xiàn)osber亞洲2014年成立，2016年設備正式投產(chǎn)，2017-2020 年公司營收從2017 年 0.3 億元增長到 2020年的超過2億元，3年CAGR約88%。伴隨產(chǎn)品設計逐步成熟、產(chǎn)品國產(chǎn)化程度逐步提升、運營管理效率持續(xù)改善，公司凈利率由 2017 年的不到1%增長至2020年的超過10%，成長速度較快。
Fosber亞洲逐漸獲得國內(nèi)紙板商企業(yè)認可，訂單增速實現(xiàn)快速增長。2020年Fosber亞洲訂單金額3.6億，相較2019年同比增長約150%，且與下游箱板瓦楞紙包裝行業(yè)領先企業(yè)如玖龍紙業(yè)、山鷹國際、美盈森等集團大客戶達成合作或建立合作意向。
關鍵并購二：并購意大利EDF，深化技術研發(fā)與歐洲市場布局
通過并購意大利EDF100%股份，公司實現(xiàn)了高端外冷紙箱印刷聯(lián)動產(chǎn)線研發(fā)升級，進一步深化印刷成套設備的全球化戰(zhàn)略布局。
EDF 公司設立于 2009 年，長期專注于瓦楞紙箱印刷機械的印前、印后配套設備的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，就業(yè)務而言與東方精工母公司屬同類產(chǎn)品。公司通過并購EDF使公司進一步深化技術路線，為公司帶來長期增長驅(qū)動力。主要體現(xiàn)在1）多色印刷聯(lián)動生產(chǎn)線的集成、自動化配套能力，提高公司產(chǎn)品的技術附加值和品質(zhì)；2）進一步擴大歐洲地區(qū)的銷售布局與生產(chǎn)規(guī)模。
產(chǎn)品性能優(yōu)秀，國內(nèi)外均具備競爭優(yōu)勢
國內(nèi)市場：東方精工的印刷機產(chǎn)品在生產(chǎn)效率、使用壽命、自動化程度方面均優(yōu)于競爭對手，而故障率的降低又大幅削減了印刷機的維修成本，公司憑借其產(chǎn)品的性能優(yōu)勢位居國內(nèi)同行前列；
國外市場：東方精工的印刷機在保證生產(chǎn)工藝及品質(zhì)與國際水平接軌的同時，價格優(yōu)勢明顯。
2.2. 數(shù)字化轉(zhuǎn)型加碼工業(yè)4.0
中高端智能化、數(shù)字化瓦楞紙包裝生產(chǎn)線為行業(yè)發(fā)展變革的剛需產(chǎn)品。隨瓦楞紙箱包裝行業(yè)整合的加速，集中度不斷提升，國內(nèi)終端客戶對瓦楞紙包裝品的質(zhì)量、生產(chǎn)效率、成本效益、交付速度要求愈加提升。
疫情倒逼頭部企業(yè)加速實行智能工廠建設。印刷包裝行業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，具備勞動密集型特征。在疫情沖擊下，部分關鍵崗位過度依賴熟練員工技能、管理模式傳統(tǒng)、部分工序等勞動密集型問題被凸顯放大，成為制約企業(yè)復工復產(chǎn)的主要障礙，后疫情時代 “機器換人”、“智能工廠”的認識在印刷包裝行業(yè)愈加深入人心。
公司著力推進公司瓦楞印刷包裝裝備業(yè)務向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，通過“軟硬結合，共同發(fā)展”+“智能物流”為客戶提供全方位的智能制造解決方案。
a）“軟”即為軟件端：具體為數(shù)字化，智能化，云安裝的發(fā)展規(guī)劃。
公司通過設立子公司東方合智，堅定不移推動“數(shù)字化、智能化”戰(zhàn)略落地。2020年10月，公司設立子公司“東方合智數(shù)據(jù)科技有限責任公司”，以在智能瓦楞紙包裝裝備領域全產(chǎn)業(yè)鏈布局、生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)方面的成功實踐等為基礎，致力于為箱板瓦楞紙包裝行業(yè)打造基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的智慧工廠、智能制造行業(yè)解決方案，成為箱板瓦楞紙包裝行業(yè)智慧工廠整體解決方案供應商。
b）“硬”為硬件布局：產(chǎn)品規(guī)格和市場定位最齊全、最豐富的產(chǎn)品庫
公司產(chǎn)品布局全產(chǎn)業(yè)鏈。公司旗下?lián)碛蠺iruna瓦楞輥—Fosber瓦楞紙板生產(chǎn)線—Agnati/Quantum高端瓦楞紙板生產(chǎn)線—瓦楞紙箱全自動印刷聯(lián)動線和單機產(chǎn)品—歐洲瓦楞紙箱印刷設備和自動化印前印后設備—嘉騰機器人AGV等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣完備。
公司具備業(yè)內(nèi)產(chǎn)品規(guī)格和市場定位最齊全、最豐富的產(chǎn)品庫。如在瓦楞紙箱印刷設備細分領域，公司可提供上、下印式共26種不同規(guī)格、不同市場定位的產(chǎn)品，遠超競爭對手，可充分滿足不同類型客戶需求。
旗下Fosber集團積極實踐工業(yè)4.0模式，已在數(shù)字化方面積累豐富經(jīng)驗
目前，公司旗下Fosber集團在瓦楞紙板生產(chǎn)線的智能識別、智能診斷、智能修正和自我學習等工業(yè)4.0應用上積累了相當豐富的經(jīng)驗。目前Fosber已完成在機器的自我學習和智能生產(chǎn)的四個階段的功能設計，分別為可視化階段（智能識別問題）、透明化階段（智能分析問題）、預測階段（智能預測問題走向）、自適應階段（人工智能提供解決方案）。
Fosber通過將傳統(tǒng)的瓦楞紙板生產(chǎn)設備與先進的人工智能、虛擬現(xiàn)實、3D模擬等技術相結合，實現(xiàn)對整條產(chǎn)線和單個設備運行情況的智能監(jiān)測和控制，以達到提升生產(chǎn)效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量的目的。
目前管理系統(tǒng)可實現(xiàn)1）與客戶ERP對接實現(xiàn) ERP 排單；2）對接客戶倉儲管理系統(tǒng)，實現(xiàn)智能庫存管理和倉儲物流控制；3）對生產(chǎn)過程實時監(jiān)控和看板管理；4）大數(shù)據(jù)分析，為客戶生產(chǎn)決策提供支撐；5）實時識別異常的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，自動診斷、檢索、輸出解決方案；6）專用云端服務器、防火墻保障數(shù)據(jù)的安全存儲和傳輸；7）遠程控制，實時監(jiān)控設備運行與操作。
智能物流：助力智能包裝業(yè)務實現(xiàn)自動化
為提升生產(chǎn)企業(yè)的整廠自動化程度，公司積極布局智能物流板塊，提升運營效率。2014年公司參股嘉騰20%的股權，2015年10月公司參股意大利Ferretto集團40%的股權，分別通過AGV業(yè)務和智能倉儲業(yè)務布局自動化智能物流倉儲模塊。
嘉騰機器人于2005年正式進軍AGV領域，強調(diào)對核心產(chǎn)品進行自主研發(fā)。嘉騰在汽車、家電等制造領域經(jīng)驗豐富，由于其AGV產(chǎn)品智能便捷、性能卓越，成為聯(lián)想、美的、神龍汽車、廣達電腦、江鈴汽車等大客戶的重要合作伙伴。
目前AGV主要應用在高端市場，在汽車制造業(yè)的應用占比最高，為43%，在電力、煙草、醫(yī)藥等領域也有部分AGV投入應用。根據(jù)AGV產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)與GGII數(shù)據(jù)，2020年AGV市場規(guī)模約76.8億元，2021-2025年AGV市場規(guī)模增速約14%。公司布局智能物流領域，形成“瓦楞紙板生產(chǎn)線-瓦楞紙箱印刷全自動聯(lián)動線-智能倉儲物流”的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)瓦楞紙包裝業(yè)務真正自動化和智能化，智能物流倉儲系統(tǒng)有望為公司帶來全新的市場發(fā)展空間。
2.3. 攜手深圳萬德，進軍工業(yè)數(shù)字印刷領域有望打開新成長空間
2月15日，公司與深圳萬德正式簽署股權合作協(xié)議。通過本次與深圳萬德的合作，東方精工集團將進一步加深在瓦楞紙板數(shù)碼印刷板塊的布局。我們認為公司通過增資及股權合作的方式攜手深圳萬德對公司意義重大，有望進一步打開公司成長天花板。
數(shù)碼印刷與傳統(tǒng)印刷有較大區(qū)別，傳統(tǒng)的瓦楞紙板印刷行業(yè)采用的是有版印刷的方式，而數(shù)碼印刷具備無需制版、生產(chǎn)周期短、按需印刷、可變數(shù)據(jù)（任意圖案）印刷、節(jié)能環(huán)保等特點，更加符合當前的時代發(fā)展趨勢。
數(shù)字噴墨印刷具備較大成長空間和發(fā)展?jié)摿Γ?013-2018年噴墨印刷市場CAGR約10%。數(shù)碼印刷可分為數(shù)字噴墨印刷、靜電成像印刷兩大類，據(jù)Smithers Pira 2018年發(fā)布的研究報告《The Future of Inkjet Printing to 2023》統(tǒng)計，在全球印刷品與包裝領域中， 2013年-2018噴墨印刷的市場規(guī)模在從434億美元快速增長至696億美元，CAGR約10%，預計將于2023年達到1,090億美元。
包裝行業(yè)市場整體增長勢頭相對更強，2013-2018年包裝噴墨市場規(guī)模約12%。Smithers Pira統(tǒng)計包裝噴墨印刷2013-2018年全球市場規(guī)模從9億美元增長至35億美元重慶包裝盒印刷，CAGR約12%，預計2023年將達到111.3億美元。伴隨電商等行業(yè)迅速發(fā)展，包裝印刷行業(yè)多品種、小批量的趨勢越來越明顯，數(shù)碼印刷在瓦楞紙包裝領域的市場滲透率有望在近幾年快速提升。
深圳萬德成立于2011年，為專業(yè)瓦楞紙板數(shù)碼印刷設備制造商，國家級高新技術企業(yè)。目前設備遠銷東南亞、歐美、中東、拉美等地，全球80多個國家，超過1300臺設備持續(xù)運行。深圳萬德作為國內(nèi)最早在瓦楞紙包裝印刷設備行業(yè)推廣數(shù)碼噴墨印刷技術的企業(yè)之一，目前已建立起完備的數(shù)碼印刷矩陣，能為客戶提供全方位的瓦楞數(shù)碼印刷解決方案。此外公司在包裝外領域仍具備成長空間。公司在印制品（廣告、標簽、海報）、紡織印花、服裝服飾印花、陶瓷、玻璃、汽車乃至3D打印等領域也存在大規(guī)模運用的市場基礎。
伴隨印刷行業(yè)發(fā)展，東方精工有望利用自身在瓦楞紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈的資源優(yōu)勢，對萬德進一步進行管理賦能。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應下，萬德作為國內(nèi)瓦楞包裝印刷設備領軍企業(yè)，有望在行業(yè)發(fā)展趨勢中直接受益，使東方精工集團打開新成長天花板。
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